Opération star du Private Equity, le LBO (Leverage Buy-Out) est un montage financier permettant de racheter une entreprise en profitant d’un effet de levier (leverage) associé à un emprunt bancaire.

Dans la pratique, afin de racheter une société cible, les investisseurs se regroupent au sein d’une holding en y apportant des capitaux.

Cette holding contracte ensuite un emprunt avec l’apport en capital de manière à couvrir le prix d’acquisition de sa cible.

Une fois l’opération finalisée, l’activité opérationnelle de la cible doit dégager suffisamment de ressources pour rembourser les intérêts et l’emprunt de la holding.

Ce montage repose donc sur un levier financier, correspondant au ratio entre l’endettement et les capitaux propres apportés.

L’effet de levier se calcule comme la différence entre la rentabilité des capitaux propres et la rentabilité économique.

Dans une société, la rémunération des capitaux propres correspond à la rémunération des investisseurs apporteurs de ces fonds. Elle est déterminée par la formule Résultat Net / Capitaux Propres.

La rentabilité économique mesure la capacité de la société à produire de la richesse, elle se calcule ainsi : EBIT / Actif Economique.

L’actif économique correspond à la somme des actifs immobilisés et du besoin en fonds de roulement (BFR).

Prenons donc l’exemple d’une société dont les caractéristiques sont les suivantes :

Actif économique = 10 000, financé par un ratio 30/70 soit

Capitaux Propres = 3 000

Emprunt = 7 000, rémunéré à 5%

EBIT = 1 000

Résultat Net = EBIT (1 000) – Intérêts (7 000 * 5% = 350) – Impôts (taux 30%) = 455

On obtient donc

Rémunération des capitaux propres = 455 / 3 000 = 15,17%

Rentabilité économique = 1 000 / 10 000 = 10%

L’effet de levier est donc de 5,17.

Sans emprunt, la rentabilité des capitaux propres aurait été de

1 000 – (30% impôts) / 10 000 = 6%

On observe ainsi que le recours à la dette bancaire permet d’augmenter la rentabilité des capitaux propres.

Nous verrons prochainement l’impact que cet effet de levier permet de générer dans une opération LBO.